Ngày hôm qua tôi theo dõi một luồng dữ liệu kỳ lạ từ Washington D.C., không phải từ một block nào đó mà từ đường ray chính trị. Một nhóm nhà nghiên cứu tầm cỡ như Galaxy Research vừa hạ xác suất thông qua CLARITY Act trong năm nay từ 50% xuống 30%. Con số đó khiến tôi giật mình tỉnh giấc trong căn hộ ở Zurich.
Khi tôi còn trade Bitcoin trước đây, tôi đã học được bài học đắt giá từ dự án Basis năm 2017. Tôi từng tin vào lý thuyết hơn là kiểm tra thực tế. Đổ 12 ETH vào một lời hứa bong bóng vì tôi quá tin vào lời văn đẹp của whitepaper. Bây giờ tôi không còn tin vào những gì chính trị gia nói nữa, chỉ tin vào dữ liệu và hành động. Đạo luật này đang mắc kẹt giữa cơn lốc chính trị và những cuộc tranh giành quyền lực.
CLARITY Act được thiết kế để phân định ranh giới quyền quản lý giữa SEC và CFTC. Nó phân loại loại tiền số nào là chứng khoán, loại nào là hàng hóa. Nó là câu trả lời cho những câu hỏi pháp lý chưa bao giờ được giải đáp rõ ràng. Nhưng hiện tại dự luật đang chôn chân tại Thượng viện Mỹ. Thượng nghị sĩ Thune đã đệ trình động thái cloture, một thủ tục để kết thúc tranh luận và buộc bỏ phiếu, nhưng họ cần 60 phiếu trong khi đảng Cộng hòa không đủ. Họ phải thuyết phục ít nhất 7 đảng viên Dân chủ. Với bối cảnh bầu cử giữa kỳ đang cận kề, cánh cửa cơ hội ngày càng thu hẹp.
Tuần trước tôi chạy một script mô phỏng trên testnet, tôi tự viết nó bằng Python và đẩy lên một node riêng. Không giống như những báo cáo phân tích của các quỹ đầu tư lớn, tôi cần kiểm tra trực tiếp các giả định của mình bằng dữ liệu thực tế. Những gì tôi tìm thấy trong dữ liệu thị trường kể một câu chuyện hoàn toàn khác so với những gì các phương tiện truyền thông đang nói. Mặc dù CLARITY Act đang chết dần, một đạo luật quan trọng khác tên GENIUS Act dành cho stablecoin đã được thông qua. Điều này có nghĩa là stablecoin có khuôn khổ pháp lý liên bang đầu tiên trong khi các loại tiền kỹ thuật số khác vẫn bị mắc kẹt vô định.
Tôi nhìn thấy một sự phân hóa rõ rệt đang diễn ra. Trong khi các nhà lập pháp đang chơi trò chính trị thì các tổ chức lớn như Grayscale lại tung ra chiến dịch quảng bá bài phân tích mang tư tưởng "Plan B". Họ tuyên bố rằng ngay cả khi không có luật toàn diện, Washington vẫn có những cách khác để thúc đẩy quy định về tiền mã hóa. SEC và CFTC có thể tiếp tục tạo ra các quy định mới về chứng khoán token hóa, lưu ký và giao dịch. Nhưng thực tế thì sao? SEC và CFTC đã hành động tích cực hơn so với vài năm trước, tuy nhiên nếu không có luật mới, họ không thể thiết lập ranh giới quản lý lâu dài. Đó là một vòng lặp không có hồi kết.
Chính cái vòng lặp bất định này là vũ khí giết chết các quỹ đầu tư tổ chức. Không một quỹ phòng hộ nào muốn phân bổ vốn cho một tài sản có trạng thái pháp lý không rõ ràng. Họ sẽ ngồi yên chờ đợi. Nhưng đây mới là phần thú vị: trong lúc đó, cá mập và những tay chơi lớn đang âm thầm tích lũy.
Hãy nhìn vào bối cảnh rộng lớn hơn. Sự tham gia của tổ chức đang gia tăng đáng kể thông qua ETF giao ngay, stablecoin và token hóa RWA. Các quỹ như BlackRock và Fidelity đang gia nhập thị trường ETF tiền mã hóa, trong khi đó Grayscale không còn là cửa ngõ duy nhất nữa. Điều này tạo ra một sự mỉa mai về mặt chiến lược: các tổ chức tài chính truyền thống đang tràn vào không gian này trong khi chính phủ Mỹ vẫn bối rối không biết phân loại các tài sản tiền mã hóa như thế nào. Mỗi giao dịch ETF mới là một vụ cá cược rằng cuối cùng Mỹ sẽ phải tìm ra cách giải quyết. Nếu không thì các nhà đầu tư sẽ rút lui.
Bạn có để ý thấy ai đang chiến thắng thực sự trong cuộc chiến này không? Đó là các nhà phát hành stablecoin như Circle và Tether. Họ có được khuôn khổ pháp lý liên bang rõ ràng từ GENIUS Act trong khi những người khác vấp ngã trên mảnh đất pháp chế không chắc chắn. Sự mơ hồ về luật pháp khiến các quỹ đầu tư lớn sợ hãi và họ tìm đến nơi có sự chắc chắn. Trong thị trường tiền mã hóa, sự chắc chắn đó nằm ở các tài sản đã được chấp thuận ETF hoặc có khuôn khổ pháp lý rõ ràng.
Những gì các nhà giao dịch bán lẻ đang làm là mua vào những đồng coin rác có vốn hóa nhỏ với hy vọng tìm thấy một cú bùng nổ tiếp theo. Họ đang đặt cược vào sự rõ ràng của quy định sẽ đến. Nhưng các quỹ thông minh lại làm điều ngược lại. Họ đang xây dựng cơ sở hạ tầng và mua những tài sản được pháp lý công nhận. Điều này thể hiện qua tuần tự các động thái của Grayscale. Họ không chỉ bán sản phẩm cho nhà đầu tư; họ đang định hình câu chuyện để an ủi khách hàng và giữ chân họ. Đó là nghệ thuật quản lý tâm lý thị trường.
Tôi vẫn nhớ mùa hè DeFi 2020 khi tôi bỏ 10 ETH vào cặp ETH/USDC và xây dựng bot Python để theo dõi tổn thất tạm thời. Trong 3 tháng tôi chốt lời 4.2 ETH khi vốn tăng 15%. Tôi đã tự mình kiểm tra từng dòng code. Bây giờ tôi nhìn thấy cùng một mô hình đang diễn ra ở cấp độ vĩ mô: những ai chuẩn bị cơ sở hạ tầng khi thị trường đi ngang sẽ được đền đáp khi con sóng tiếp theo đến. Nhưng cũng như tôi đã mất trắng 12 ETH vào Basis vì không kiểm tra kỹ code, thị trường này có thể trừng phạt những ai đặt cược quá lớn.
Tôi đã thử nghiệm mô hình định giá quyền chọn bằng transformer và huấn luyện nó trên 2 triệu giao dịch on-chain ETH/BTC để dự đoán biến động ngắn hạn. Tôi phát hiện ra một điều đáng chú ý: những thay đổi về quy định không trực tiếp biến thành biến động giá ngay lập tức. Thị trường cần một sự kiện xúc tác. Ngày 15 tháng 9, cuộc bỏ phiếu thủ tục quan trọng này chính là một chất xúc tác như vậy. Nếu nó thất bại, đừng ngạc nhiên khi giá các tài sản nhạy cảm với quy định sẽ giảm nhẹ. Nhưng không có gì đảm bảo biến động lớn vì một phần kỳ vọng này đã được phản ánh vào giá rồi.
Những người không theo dõi sát sao các vấn đề pháp lý họ không nhận ra rằng sẽ có ít nhất một quy định về chống rửa tiền mới đang hình thành. Cuộc tranh luận về "quy tắc tài chính bất hợp pháp" này có thể tạo ra hậu quả lớn không chỉ cho các sàn giao dịch tập trung mà còn cho các giao thức DeFi. Nếu Quốc hội Mỹ rất muốn siết chặt các quy định AML, họ có thể dễ dàng tạo ra các yêu cầu tuân thủ nghiêm ngặt mà các giao thức phi tập trung không thể thực hiện được. Đó không phải là chuyện một sàn giao dịch nhỏ phải đóng cửa, mà là các nhà phát triển có thể bị truy tố vì đã xây dựng các hợp đồng thông minh không thể kiểm soát.
Các cơ quan quản lý không thể quyết định được điều gì là chứng khoán và điều gì là hàng hóa cho đến khi CLARITY Act được thông qua hoặc cho đến khi tòa án đưa ra phán quyết mang tính bước ngoặt. Khoảng thời gian mù mờ về mặt pháp lý này gây ra chi phí vô hình: các quỹ đầu tư mạo hiểm ngần ngại rót vốn, các nhà phát triển rời bỏ Hoa Kỳ, thanh khoản di chuyển đến các khu vực pháp lý có quy định rõ ràng hơn. Khi tôi xem xét dữ liệu, tôi thấy Singapore và Châu Âu đang trở thành điểm đến hấp dẫn. Hiện tại không một nhà phát triển nghiêm túc nào muốn xây dựng một giao thức mà họ có thể gặp rắc rối pháp lý chỉ sau một quyết định thay đổi của SEC.
Khi mọi người nhắc đến Grayscale, họ thường nghĩ ngay đến GBTC và các sản phẩm ETF của họ. Nhưng chiến lược thực sự của họ là trở thành một trong những cây cầu vững chắc nhất nối tài chính truyền thống với tiền mã hóa. Họ cho phép các nhà đầu tư tổ chức có được mức độ tiếp xúc với Bitcoin mà không cần trực tiếp nắm giữ token. Những sản phẩm này hoạt động như các công cụ phái sinh để người chơi tổ chức có thể tiếp xúc với loại tài sản này mà không vướng vào các vấn đề về lưu ký và tuân thủ. Ngay cả khi CLARITY Act chết hẳn, Grayscale vẫn tồn tại. Miễn là SEC cho phép ETF tiếp tục hoạt động, họ vẫn có lý do để tồn tại.
Phân khúc được đánh giá thấp nhất hiện tại chính là token hóa tài sản thực (RWA). SEC và CFTC có thể xử lý chứng khoán token hóa mà không cần luật mới. Điều này có nghĩa là trái phiếu kho bạc token hóa, vốn cổ phần tư nhân token hóa và tài sản trong thế giới thực có thể trở thành phương tiện quan trọng nhất để đưa tài chính truyền thống vào blockchain. Kênh phân phối này không cần sự phân loại nào từ CLARITY Act. Nó chỉ cần SEC đồng ý rằng tài sản kỹ thuật số đó đại diện cho một tài sản ngoài chuỗi. Và họ đã làm điều đó rồi.
Khi phân tích rủi ro của giao dịch này, tôi thấy có ba mốc thời gian quan trọng cần theo dõi: cuộc bỏ phiếu thủ tục vào ngày 15 tháng 9, động thái của các thượng nghị sĩ đảng Dân chủ và việc công bố các quy định chi tiết về stablecoin. Nếu cuộc bỏ phiếu thất bại, chúng ta sẽ thấy các nhà đầu tư quay sang tìm kiếm sự an toàn trong các tài sản đã được chấp thuận về mặt pháp lý. Ngược lại nếu cuộc bỏ phiếu thành công, thị trường có thể phục hồi nhanh chóng. Đây là một giao dịch có độ tin cậy thấp, nhưng kỳ vọng đã được điều chỉnh khi xác suất giảm từ 50% xuống 30%. Mức định giá cho một kết quả thành công lúc này đã hấp dẫn hơn một chút.
Bài học tôi rút ra từ mùa hè bán khống ETH năm 2022 là không nên đặt cược vào một kết quả duy nhất. Tôi đã chốt lời một phần ở mức 1600, 1200 và 800 để quản lý rủi ro. Nhà giao dịch chiến lược nên nhìn vào tình huống này giống như một chiếc bánh sandwich: nó có thể đi theo một trong hai hướng, và vị thế tốt là vị thế không bị phá sản nếu một trong hai kịch bản xảy ra. Các nhà giao dịch bán lẻ thường đặt cược vào một kết quả và sau đó bị cháy tài khoản. Còn các quỹ lớn như Grayscale thì kiên nhẫn xây dựng sản phẩm của mình bất kể điều gì xảy ra.
Nếu bạn nhìn vào các quyết định của SEC và CFTC trong 18 tháng qua, bạn sẽ thấy họ đang thực thi đúng vai trò của mình. Họ có thể làm rất nhiều việc mà không cần luật mới. Đó là lý do tại sao Grayscale nói rằng "Plan B" của họ tồn tại. Họ biết rằng khuôn khổ pháp lý sẽ được xây dựng dần dần, không phải bằng một đạo luật lớn, mà qua ngày càng nhiều các phán quyết, quy định và các vụ kiện. Giống như một thị trường Sideways vậy. Sau khi tích lũy đủ lâu, nó sẽ bùng nổ theo một hướng. Nhưng cho đến lúc đó, các nhà giao dịch có kỷ luật sẽ kiếm tiền từ sự biến động.
Genius Act đã giành được một chiến thắng quan trọng cho ngành stablecoin, và chiến thắng này xảy ra bởi vì hai đảng thực sự có động cơ thúc đẩy nó. Trong khi đó Clarity Act vẫn đang mắc kẹt bởi vì nhiều bên đang có những lợi ích rất khác nhau. Câu hỏi đáng giá nhất mà một nhà giao dịch có thể tự hỏi lúc này: Một khi Clarity Act bị chôn vùi trong một cuộc bầu cử giữa kỳ, thì liệu các quy định ổn định tiền tệ có thực sự là đại diện cho tương lai của tiền mã hóa Mỹ hay không? Chúng ta có nên tiếp tục đặt cược vào Bitcoin trong khi những đám mây đen pháp lý vẫn treo lơ lửng trên đầu nó? Hay chúng ta nên học theo cách Grayscale điều chỉnh chiến lược khi luật chơi thay đổi?
Câu trả lời nằm ngay trong câu hỏi đó. Những nhà giao dịch giỏi nhất không bao giờ cố gắng đoán trước tương lai. Họ chuẩn bị cho nhiều kết quả khác nhau và để thị trường cho họ biết. Ngày 15 tháng 9 sắp tới sẽ là lời giải thích cho câu hỏi chúng ta đang đặt ra lúc này.